«Год вкладчика продолжится». Почему ЦБ не спешит снижать ставку, несмотря на геополитический позитив

Банк России третий раз подряд сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Ценовое давление снижается, и есть другие позитивные изменения, которые создают предпосылки для возвращения инфляции к цели в 4%, но пока нет уверенности в устойчивости этих тенденций. Сигнал регулятора оказался более жестким, чем ожидалось: если скорости и устойчивости будет недостаточно, он готов повысить ставку снова. «Хотя вероятность этого уменьшилась», — смягчила риторику как могла глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина.

Ответ на этот вопрос концентрируется в двух основных фразах из его релиза: «По оценке Банка России, достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике».

Это можно перевести так: предыдущие шаги по повышению ключевой ставки дали ощутимый результат и подготовили почву для того, чтобы инфляция снизилась к таргету ЦБ в 4% в 2026 году, но для этого все еще требуется поддерживать ставки на высоком уровне. Да, наблюдаются позитивные изменения. Например, снижаются инфляционные ожидания граждан и ценовые ожидания бизнеса, а также напряженность на рынке труда, экономике созданы условия для возвращения к сбалансированному росту. Но ценовое давление по-прежнему остается на высоком уровне, а предложение все еще не поспевает за спросом.

При этом очевидно, что дышать стало немного легче. Во многом это заслуга ужесточения денежно-кредитной политики, заявила Эльвира Набиуллина на пресс-конференции, но также повлияли два важных фактора — улучшение настроений на рынках и укрепление рубля. Последнему способствует стабильная динамика экспорта и замедление импорта, но в значительной степени они оба зависят от геополитических настроений. А вот решения ЦБ — нет.

«Мы видим, что на ожидания и настроения участников финансовых рынков влияет пересмотр их оценок в сторону возможного улучшения геополитической ситуации. Но наша политика строится на устойчивых тенденциях, фундаментальных факторах, твердых фактах и консервативном подходе к оценке рисков <…>, — сказала Набиуллина. — Если для возвращения инфляции к цели потребуется повышение ключевой ставки, мы будем готовы это сделать, хотя такая вероятность стала ниже».

Снижение пока не звучало на совете директоров Банка России даже как возможный вариант. Впрочем, это не повод для отчаяния.

«Сегодняшние риторика и комментарии ЦБ выглядели таким образом, что регулятор, прежде всего, старался объяснить рынку, почему на текущий момент пока еще невозможно смягчение позиции по ДКП. На данном фоне сохранение возможности повышения ставки носило скорее формальный характер, — высказал мнение Юрий Кравченко, начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК „ВЕЛЕС Капитал“. — Полагаем, что такую возможность ЦБ реализует лишь в случае резкого усиления геополитических рисков с сопутствующим проинфляционным давлением».

Ключевой показатель отечественного фондового рынка — индекс Мосбиржи — после объявления решения о ставке пошел вниз. К вечеру пятницы он снизился на 0,98%, до 3191,61 пункта, но перспективы неплохие. К лету индекс может дойти до максимумов мая прошлого года, за 3500 пунктов, считает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер.

«Годовой таргет у нас 3600 пунктов, но при спокойном внешнем фоне и усилении дезинфляционных тенденций он может быть достигнут значительно раньше, — комментирует аналитик. — В моменте наибольший прирост могут показать волатильные бумаги наиболее закредитованных компаний, даже чисто на спекулятивном притоке капитала — например, АФК „Система“ и ее „дочки“, „Мечел“, „М.Видео“, девелоперы „ПИК“, „Самолет“».

Курс доллара после волатильного начала недели падает на межбанковском рынке на 0,46%, до 84,5 рубля. Евро теряет 0,91% и вступает в выходные на уровне 91,4 рубля. Юань снизился на 0,52%, до 11,47 рубля.

«Укрепление нацвалюты сыграло очень важную роль в процессе затухания ценового давления в экономике. Курсы инвалют на минимумах марта падали до уровней лета 2023 года. Конечно, есть и спекулятивный перегиб, и доллар способен вернуться выше 85 [рублей], а юань быть по 12 — но в общем рубль крепок, и это надо признать тем, кто постоянно ставит на девальвацию. К лету доллар может подняться к 90. Фактор грядущего монетарного послабления вскоре прекратит поддерживать курс рубля, как это было при жесткой ДКП», — считает Зельцер.

Банки уже снижают ставки по вкладам и депозитам. Максимальные проценты по таким продуктам для бизнеса уже ниже ключевой, и такое соотношение Эльвира Набиуллина назвала нормальным. Нестандартной, по ее словам, как раз была ситуация, когда процентные ставки превышали «ключ». В ноябре–декабре это было обусловлено тем, что кредитные организации ждали дальнейшего ужесточения политики ЦБ и регулирования сектора.

«После того как ожидания участников рынка изменились, мы видим, что эти спреды уменьшились. Но и также это уменьшение произошло, потому что мы откорректировали график соблюдения нормативов ликвидности для банков», — объяснила она.

Эксперты считают, что эта тенденция продолжится. «Мы полагаем, что ставки по вкладам и депозитам могут постепенно снижаться, корректнее даже это движение обозначить как нормализацию», — сообщила «Фонтанке» ведущий аналитик компании «Цифра брокер» Наталия Пырьева.

Этот процесс может даже ускориться. «Ставки кредитных организаций проследуют за ставкой ЦБ, но с опережением — высокодоходные вклады вскоре перестанут быть такими привлекательными. А кредиты позже станут доступнее», — прогнозирует Михаил Зельцер.

Пока что пиковые значения процентных ставок остаются вблизи уровня ключевой, а фокус банков направлен на привлечение средств на 3-6 месяцев. Эта ситуация сохранится, считает заместитель президента-председателя правления ВТБ Георгий Горшков.

«Рынок сбережений преодолел пик ставок, но движение останется плавным, и возможность зафиксировать экстрадоходность сохраняется. Главное — не упустить нужный момент и разместиться под высокий процент „вдолгую“. На кредитном розничном рынке, даже несмотря на аккуратную корректировку ставок, мы пока не видим четких сигналов о скором „ренессансе“. Поэтому год вкладчика в России продолжится», — отмечает он.

Момент, когда выгоднее будет перекладываться из коротких депозитов в длинные, чтобы зафиксировать высокую доходность, зависит от того, когда Банк России начнет снижать «ключ». Сам он на подобные вопросы туманно отвечает о необходимости сначала увидеть устойчивую дезинфляцию. Среди аналитиков и представителей бизнес-сообщества есть две основные точки зрения: снижение начнется во второй половине года или обстоятельства сложатся настолько благоприятно, что первый шаг на понижение мы увидим на следующем, опорном заседании 25 апреля.

«На наш взгляд, тональность заявления ЦБ очень осторожна, особенно с учетом наблюдаемых дезинфляционных тенденций, укрепления рубля, снижения инфляционных ожиданий, замедления кредитования, — считает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ „Финам“. — В нашем базовом сценарии мы прогнозируем пик ключевой ставки на текущем уровне 21% и считаем возможным начало ее снижения с июня-июля с выходом на 17-18% к концу года. В то же время, если подтвердится слишком быстрое охлаждение кредитования и спроса и/или инфляция будет замедляться быстрее прогнозов ЦБ, мы не исключаем, что он может начать рассматривать снижение ключевой ставки уже с апрельского заседания».

В «БКС Мир Инвестиции» в базовом сценарии ждут первого снижения на заседании 6 июня, но не исключают и апрельский вариант. Тогда к концу года, по прогнозам аналитиков компании, ставка опустится до 16%.

«Мы полагаем, что во втором полугодии Банк России может перейти к снижению ключевой ставки, но более точные сроки можно будет обозначить после того, как станет известна экономическая картина России весной 2025 года. В случае устойчивости дезинфяционной тенденции в течение нескольких месяцев Банк России сможет смягчить риторику, однако мы не ожидаем, что регулятор будет спешить, — уверена Наталия Пырьева. — Преждевременный разворот денежно-кредитной политики может спровоцировать новую, сильную волну разгона инфляции, для остановки которой вновь потребуется „длительный период времени“».

В самых консервативных прогнозах, которые озвучивали крупнейшие банки, ставка сохранялась на уровне 21% аж до конца 2025 года.

Евгения Горбунова, «Фонтанка.ру»